中信證券研報(bào)認(rèn)為，近期雅培中國宣布雅培嬰幼兒及兒童營養(yǎng)品業(yè)務(wù)將逐步退出中國大陸市場，這表明中國嬰配粉行業(yè)國產(chǎn)替代以及集中度提升進(jìn)程依然在穩(wěn)步推進(jìn)。展望未來，出生率有望反彈&新國標(biāo)推動(dòng)行業(yè)集中度提升下，關(guān)注嬰配粉企業(yè)的基本面回暖。
食品飲料|雅培退出中國，本土奶粉龍頭份額持續(xù)提升
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▍經(jīng)營不善&食品安全事故頻發(fā)，雅培退出中國大陸市場。
根據(jù)雅培中國消息，12月14日起雅培嬰幼兒及兒童營養(yǎng)品業(yè)務(wù)將逐步退出中國大陸市場。我們認(rèn)為雅培退出中國大陸市場原因有二：
1)中國市場經(jīng)營壓力增大：近幾年雅培在中國市場費(fèi)用投入較保守，錯(cuò)過線下母嬰系統(tǒng)渠道紅利。
2)食品安全事故頻發(fā)：2021年國內(nèi)雅培奶粉香蘭素、2022年美國雅培奶粉阪崎克羅諾桿菌事件等食品安全事故，對(duì)雅培在中國的品牌形象造成明顯負(fù)面沖擊，加速雅培奶粉銷售萎縮。
▍雅培退出中國大陸市場表明，嬰配粉行業(yè)集中度及國產(chǎn)替代邏輯依然在演繹。
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雖然近幾年嬰配粉行業(yè)國產(chǎn)化及行業(yè)集中度提升速度放緩，但是雅培退出中國大陸市場表明，嬰配粉行業(yè)國產(chǎn)替代和集中度提升邏輯仍在持續(xù)推進(jìn)中：
1)國產(chǎn)替代：2016年以來，內(nèi)資奶粉品牌積極推動(dòng)產(chǎn)品配方升級(jí)、母嬰渠道下沉、品牌費(fèi)用投入等，逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的替代。根據(jù)尼爾森(引自中國飛鶴及伊利，下同)，內(nèi)資奶粉品牌份額從2015年不足40%，提升至2021年的55%+。目前，外資奶粉品牌整體份額仍在持續(xù)萎縮，雅培、美贊臣、惠氏等外資品牌的市占率下降趨勢明顯。除雅培外，外資品牌“美贊臣”、“蜜兒樂兒”在華公司均已被出售。
2)份額集中：內(nèi)資品牌中，頭部企業(yè)市占率在快速提升中，據(jù)尼爾森，過去3年飛鶴份額快速提升至20%+，而伊利、君樂寶持續(xù)精耕母嬰渠道和升級(jí)產(chǎn)品，2021年以來份額提升勢頭良好。目前奶粉行業(yè)CR10超80%，市占率較為集中，其中4家外資品牌、6家內(nèi)資品牌。九游會(huì)真人游戲第一品牌
▍疫后出生率望反彈，疊加新國標(biāo)推進(jìn)，頭部本土奶粉企業(yè)有望逐步復(fù)蘇。
據(jù)尼爾森，2022年前三季度，中國嬰配粉市場規(guī)模同比下降中高單位數(shù)，主要系出生人口下降?？紤]國內(nèi)疫情管控措施逐步放開，參考海外疫后出生率反彈，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)出生率階段性拐點(diǎn)有望在2023H2出現(xiàn)，嬰配粉行業(yè)規(guī)模有望在2024年企穩(wěn)回升。此外，2023年新國標(biāo)正式實(shí)施，中小奶粉企業(yè)市占率望進(jìn)一步被頭部奶粉企業(yè)蠶食，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。在出生率反彈、份額持續(xù)集中的雙重驅(qū)動(dòng)下，頭部本土奶粉企業(yè)基本面有望觸底回升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
新生兒數(shù)量下降；奶粉限價(jià)相關(guān)政策推出；行業(yè)競爭加??；奶粉企業(yè)產(chǎn)品渠道價(jià)盤下行。
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展望未來，出生率有望反彈&新國標(biāo)推動(dòng)行業(yè)集中度提升下，建議關(guān)注嬰配粉企業(yè)的基本面回暖。
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